2022 年 7 月欧洲央行议息会议迎来 11 年来首次加息，并以超市场预期鹰派的 50 基点开局，显示出其对抗通胀的决心。 

据彭博新闻报道，当地时间 21 日，欧洲央行在德国法兰克福举行的管委会会议决定适度收紧货币政策，三项主要利率均有不等提高。再融资利率升为 0.50%，边际贷款利率为 0.75%，存款利率为 0%，自本月 27 日起生效。 

这是欧洲央行自 2011 年以来首次加息，此举主要是为了遏制当前欧元区居高不下的通货膨胀，对欧元汇率也会起到一定的支撑作用。 

消息公布后欧元兑美元跳升 90 点。 

通胀“高烧不退”，恐面临“衰退式加息” 

高通胀是当前欧洲经济面临的首要难题，也是欧洲央行政策转向的直接原因。自 2021 年年中起，受全球经济复苏过程中的供需错配影响，欧元区通胀率一路飙升至去年底的 5%。 

乌克兰危机爆发以来，美欧对俄制裁不断升级，全球供应链更趋紧张，能源与粮食高度依赖进口的欧洲经历了更严重的价格冲击。今年 2 月至 6 月，欧元区通胀率由 5.1% 升至 8.6%，不断突破纪录，其中能源价格的同比上涨幅度由 31.7% 升至 41.9%。 

虽然当前欧元区整体通胀率略低于美国，但是有近 10 个成员国的通胀率已超过 10%，爱沙尼亚、立陶宛等波罗的海国家通胀率更是超过了 20%。 

下半年，欧洲面临的风险要远甚于美国。能源断供的不确定性，一方面加剧欧洲通胀的飙升，另一方面也加剧衰退的程度。欧央行加入“衰退式加息”行列，加速回归货币正常化。这不仅彰显其抵抗通胀的决心，事实上也是早做准备。

但如今欧央行开始大幅度加息，说明一方面其担心能源通胀会扩散至其他领域，从而带来更全面顽固的通胀。另一方面，欧央行也是为了早做准备，尽快回到货币正常化的轨道，以至于未来真的步入衰退，货币政策不至于无计可施。 

此外，货币政策声明中称，加息路径将过渡到逐次会议决定（meeting-by-meeting approach）的方法，拉加德也称将将“逐月并按部就班地运作”（month-by-month, step-by-step）。这也意味着欧央行已经放弃了货币政策的前瞻指引，不再完全与市场沟通加息幅度，而是完全依据通胀数据决定加息的步伐。 

市场普遍下调对欧元区实际 GDP 增速的预测

4 月以来，各机构普遍调降对欧元区实际 GDP 增速的预测，调升对于其通胀的预测。从 OECD 综合领先指标来看，虽然美国指标的拐点先于欧洲指标，但是后者的下行斜率更大。 

如此看来，尽管欧洲央行的加息周期滞后于美联储，但鉴于欧洲经济前景比美国更悲观，欧洲可能先一步陷入衰退。 

除了面临在压制通胀和经济衰退间的权衡，欧洲央行还要兼顾加息下欧洲经济“碎片化”的风险，使得其比美联储等众多央行的任务更加艰巨。 

欧洲经济体内部存在分化，而经济增速放缓、通胀高企和俄乌冲突的复杂环境下，需要避免加息下金融条件的收紧对意大利等较弱边缘经济体造成过大的压力，从而引发另一场主权债务危机。如图所示，俄乌冲突下，德意利差已经走阔至超 200 基点，接近 2020 年疫情爆发时的水平，而加息对于意大利经济的冲击可能导致德意利差进一步走阔。 

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