日本央行行长植田和男表示，“确认了薪资和物价上涨之间已出现良性循环，稳定实现 2％ 的物价上涨目标已指日可待。”因此，日本央行如期收紧货币政策，不仅自 2007 年以来首次加息，也结束了长达 8 年的负利率与收益率曲线控制政策，引发全球金融市场热烈关注。 

本文将解析日本央行的负利率政策，探讨退出负利率政策后日本股汇两市的反常现象，并展望后负利率时代的潜在走势。 

日本负利率政策为何开始？又为何结束？ 

在“失去的 30 年”，日本经济陷入增长缓慢、失业率上升、物价低迷的通缩困境。为了刺激增长，日本央行自 2016 年实行超宽松货币政策，将基准利率降低到 -0.1%。 

直到今年 3 月，日本央行宣布加息 10 个基点，将利率上调至 0-0.1% 区间，结束了负利率政策。此外，日本央行也取消收益率曲线控制（Yied Curve Control）政策，不再提及引导国债长期收益率至 0% 左右；同时缩减风险资产的买入，结束购买交易所交易基金（ETF）和房地产投资信托基金（REITs）。 

为何日本央行退出负利率政策呢？以下几个指标将给我们解答：

• 国内生产总值（GDP）

反映经济增长的日本实际 GDP 在 2016 年仅同比增长 0.8%，而在 2023 年同比增长了 1.9%。

• 消费者物价指数（CPI）

反映通胀的核心 CPI 在 2016 年为 -0.1%，在 2024 年 2 月的数据已上升到 2.8%，连续 23 个月超过 2% 的通胀目标。

• 失业率与春斗

反映劳动力市场的失业率在 2016 年高达 3.2%，在 2024 年 1 月的最新数据中已下降到 2.4%。

不仅如此，日本独有的春季工资谈判是一个关键因素。就在日本最新货币政策出炉的前几天，2024 年“春斗”的初步结果为 5.28%，创 30 年来最大的平均工资涨幅，且大幅高于去年的 3.8%。

植田和男此前曾多次表示，如果确认工资和通胀实现良性循环，将考虑改变包括负利率在内的宽松政策，因为更高的工资水平能带来服务业通胀和实际消费增长。

伴随日本经济增长动能复苏，国内通胀正逐步转为需求拉动型通胀，日本终于摆脱低增长、低通胀、低就业的困境，促使日本央行终于在 17 年后首次加息。

日本央行加息后，为何日元大跌、日股大涨？ 

日本央行收紧货币政策，引发了全球金融市场波动，其中日本的股市和汇市走势非常值得令人关注。一般而言，央行收紧货币政策将打压股市下行，提振国家货币上涨。然而，此次日本央行加息，却出现了两个反常现象。 

• 屡创新高的日经指数保持高位 

日经 225 指数在 2024 年不断走高，更在 3 月突破 40,000 点大关，屡次刷新历史新高。在日本央行退出负利率政策后，股市并未大跌，仍保持在 40,000 点以上的高位。 

• 长期疲弱的日元一蹶不振 

日本央行宣布加息当天，日元不涨反跌，美元兑日元再度失守 150 整数关口，徘徊于数十年低点附近。22 日，美元兑日元再度拉升，一度触及四个月高点 151.86，逼近 32 年高位 152。 

日经指数与日元之间存在一定的负相关性，即日经指数走强时，日元会呈现贬值趋势；相反，如果日元升值，日经指数则会出现下跌。 

尽管日本取消了负利率和 YCC 政策，但日本央行也表示，将暂时维持宽松的货币环境。由于日本央行“有限上调”后实际利率仍近于零，因此日本与其他主要经济体之间仍保持较大的利差，不足以令日本投资者采取转变行动。 

然而，日本财务省已口头警告将出手干预汇率，为日元提供了强大的支撑。在此情况下，日元将短暂止住跌势，而日股上行空间也将受限。 

后负利率时代来临，经济衰退接踵而至？ 

日本央行最新的货币政策标志着全球负利率时代正式终结，全球或将进入高利率与高通胀并存的全新时期。在日本央行宣布加息当周，其他主要经济体也先后公布了最新利率决议：美联储维持利率不变；英国央行按兵不动，但发出鸽派信号；而瑞士央行意外成为首个降息的经济体。 

若日本经济持续复苏，通胀水平不断上涨，不排除 2024 年日本央行再度加息的可能性。随着日本央行结束负利率政策，而美联储预计将在今年有三次左右的降息，这意味着美元兑日元汇率的关键驱动因素——美日利差将显著收窄，这对日元升值明显利好；同时在日本经济增长，企业盈利改善的情况下，加息对日本股市的冲击可能相对有限。 

但从过往的货币政策纪录来看，每每日本央行加息后，接着就会发生经济衰退。日本在 1989 年加息，1990 年就发生战后最为严重的衰退；2000 年加息，次年便陷入二战以后从未出现过的通货紧缩状态；2007 年加息后，日本经济增速又经历长期低迷。 

这次日本央行时隔 17 年再度加息，究竟日本经济会迎来全盛时期？或另一波经济衰退？我们拭目以待。

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