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始于2020年的大宗商品上涨态势,显然已对经济正常运行造成了影响。不同于下游工业制成品、芯片等行业的涨价,这类产品的涨价被认为是疫情下全球产业链临时运转不畅的结果。疫情终会过去,人类终会找到适应模式,因此供给冲击只是疫情这一特定时期的伴生物。

大宗商品价格上涨,引发通胀焦虑

市场普遍认为,大宗商品的价格上涨,是各国普遍采用货币放松应对疫情冲击的结果,尤其是作为基本大宗商品定价货币美元的过度泛滥。2020 年 6 月,LIME 3 月个铜为 6000 美元/吨,2021 年 5 月突 10000 美元/吨,持续在 9000 美元上方运行至今,从态势上呈现的是仍未见顶态势。

从能源类大宗商品看,石油和天燃气价格虽然已居高位,但涨势似乎仍未停止,从比价关系上看,当前的石油价格还应有近一半的上涨空间。基于石油的商品之王地位,市场对国际大宗商品市场保持高位运行态势,普遍有着强烈的预期。

大宗商品作为上游基本原料和能源动力,其涨价会通过传递效应,导致全社会物价的上涨。因此,市场上普遍存在对通胀前景继续恶化的忧虑。当前供给冲击下的产业链问题,已引发了不少通胀。当疫情平稳、应对模式成型时,经济重开带来的需求上涨,将直接导致高成本向下游传递,从而推高全社会物价水平。

高通胀的根源在于货币

与市场对通胀普遍存在忧虑不同,西方主要经济体决策层面对通胀前景却存在较大分歧。美国宏调部门对当前高通胀是否持续,不同决策人士间看法差异较大,从政策实践上看,认为通胀是暂时的,仍是美决策层的主要看法,因而美联储并不认可加息的急迫性,并认为仍需通胀之外的经济、就业等其它条件确认。

资源类大宗商品价格高位持续,能源类大宗商品价格仍不断上涨,面对这种市场态势,市场对未来通胀上行的预期不断被强化。体现大宗商品整体上涨行情的综合现货指数,从 2020 年 4 月的低点 350 ,上涨到 2021 年 10 月的 560 ,涨幅高达 60% ,实际上主要品种涨幅普遍在 2-4 倍之间。

虽然除了石油、天燃气等能源类商品外,其它大宗商品基本在 2021 年 6 月前后见顶,但其不回落的走势,以及能源商品的接力上涨态势,让市场普遍认为,当前大宗商品的上涨,是前期货币“放水”的结果,即当前大宗高价和未来高通胀,根源在于货币。

市场需注意“流动性陷阱”

在当今低利率甚至负利率的时代,货币宽松已不再能通过降低利率促进经济改善了,“流动性陷阱”已成为债务经济时代货币效应的主要现象。

在率先进入债务经济时代的西方世界,货币充裕下货币扩张的效应,早已从凯恩斯式的投资激励效应,转向了资产负债表修复效应。经济低迷时期,企业扩张意愿下降,此时货币当局向银行体系注入流动性后,银行体系因为没有信贷需求,会将新得资金转而用于调整报表结构。

同样,从银行体系得到资金的非金融企业,也会将货币用于改善或修复自身的资产负债表,比如用于回购股票、提高分红率等,就是不用于投资。

而资产负债表效应,正是 2008 金融危机后,美国货币大放水背景下美国企业改善报表的普遍趋势和应对行为。这也正是在目前疫情大背景下,为何美股市场表现依旧如此强劲,美国三大股指全线上涨,续创历史新高的原因。

货币扩张效应由投资激励转向报表改善,是货币内生时代经济低迷期的新运行规律。走出经济周期性底部,不能再如过往依靠外在刺激因素,如宽货币、低利率;这意味着培养经济内在增长动力,对走出经济底部泥潭重要性的上升。

*以上策略仅代表分析师观点,仅供参考,不作为或视为任何交易的依据或邀请,不构成对任何人的投资建议。Doo Prime 不能保证此报告的准确性或完整性,不对因使用此报告而引起的损失负任何责任,您不能依赖此报告以取代自己的独立判断。市场有风险,投资需谨慎。

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