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从新冠疫情冲击中复苏的速度和力度超过了任何人在一年半前的预期,这要归功于一项重大的科学和组织成就:有效疫苗的开发和大规模生产。不过,虽然疫情冲击中的经济复苏速度远远大于预期,但最大的担忧依旧还是疫情本身。

全球经济复苏不同步,新兴经济体受较大冲击

截至 2021 年 9 月底,高收入国家 58% 的人口完成了新冠疫苗全程接种,而新兴经济体的比例为 36% ,低收入国家仅为可怜的 4% 。世界一半以上的国家无法在今年为本国 40% 的人口接种疫苗。具有关报告称,假定全球疫苗接种计划取得了足够的成功,可在明年年底之前控制住新冠疫情。但目前由于缓慢推进的疫苗接种工作增加了新变种,这很可能将使明年年底之前是否能够真正控制住新冠疫情存在变数。

除了疫情外,经济复苏也带来了一些重大问题。总体而言,经济复苏强劲,预计今年全球经济增速为 5.9% ,明年为 4.9% 。这两项指标几乎完全与 7 月时的预测一致。即便如此,IMF预测将出现巨大的经济伤痕,而美国是个明显例外。IMF现在预测美国 2024 年的产出将比其在 2020 年 1 月的预测高出 2.8 个百分点。          

最大的伤痕将出现在亚洲新兴经济体(不包括中国),现在对这些经济体 2024 年产出的预测比 2020 年 1 月的预测低了 9.4 个百分点。对拉美增长预测的降幅为 5 个百分点,全球为 2.3 个百分点,中国为 2.1 个百分点。但对于高收入经济体(除美国外),预计仅为 0.3 个百分点。

总的来说,新冠疫情对最弱小国家和最脆弱群体的冲击最大。这部分是因为他们更直接地暴露于这些打击,部分是因为他们缺乏缓冲这些打击的能力——无论是从医疗方面还是从财力方面。因此,在高收入、新兴和发展中经济体中,失业人数最多的群体是年轻人和低技能人群。世界各地的儿童都受到了教育中断的影响,尤其是穷人的子女。

通胀削减居民实际收,未来不可预测性增加

尽管出现复苏,就业仍低于疫情前水平。但职位空缺率高,通胀压力大。总体通胀如此,核心通胀在较小程度上也是如此。这在很大程度上是由于大宗商品价格飙升,尤其是石油和天然气。半导体芯片短缺,船舶也无法来到需要它们的地方。考虑到2020年经济活动下滑的规模,在如此强劲的复苏中出现此类问题似乎并不令人意外。

但令人担忧的是,这种物价飙升会减少实际收入,同时也会嵌入到预期中,从而导致工资与物价螺旋上升和一段滞胀时期。这是央行的噩梦。IMF乐观地认为当前的通胀将被证明只是一段短暂的插曲。它特别强调劳动力市场仍然疲软,工资在结构上对劳动力市场的压力不敏感,通胀预期在高收入大国被很好地稳住——尽管在新兴国家和发展中国家情况就不那么乐观了。

然而,正如该组织所指出,未来比以往更加不可预测,且绝大多数不可控因素都是不利的:出现更具传染性的新冠变体;持续的供需失衡和通胀压力,因而导致货币政策更快正常化;过度扩张的金融业出现动荡,异常昂贵的资产几乎随处可见,财政紧缩的速度甚至比预期的还要快。除此之外还有我们这个时代最大的担忧:国内政治不稳定;气候意外事件;毁灭性的网络攻击;贸易和技术紧张局势加剧;以及在最坏的情况下,中美关系破裂,甚至两国敌对。面对这些天启骑士,IMF只能找到两名救星:加快疫苗生产和分发,以及生产率的持续飙升。

留意各國利率政策走向

不过,从最近的通胀数据显示,美国物价 10 月以 30 年来最快速度上涨。供应链瓶颈和其他阻滞加剧,通胀压力在整个美国经济中进一步蔓延。美国劳工统计局在本周周三公布的 10 月居民消费价格指数(CPI)同比上涨 6.2% ——这是自 1990 年以来最快的年度涨幅,而且相比 9 月的 5.4% 显著提速。环比物价涨幅也急剧提速, 9 月至 10 月期间的涨幅达到 0.9% ,显著高于 8 月至 9 月 0.4% 的涨幅。

剔除食品和能源等波动较大的商品后, 10 月物价环比上涨 0.6% ,远高于上月的 0.2% ;同比涨幅为 4.6% ,相比之下 9 月的同比涨幅为 4% 。这些数据强化了这样一种观点,即通胀压力正被证明比最初预期的要持久得多——美联储上周在宣布本月稍后开始缩减其 1200 亿美元资产购买计划时也承认,通胀压力持久存在是一个越来越大的风险。

因此,尽管对疫后经济重启最敏感的一些行业(包括二手车和旅行)近几个月来价格有所缓和,但其他行业的价格在加快上涨。近几个月,租金和其他住房相关成本(约占CPI的三分之一)稳步上升,而随着雇主提高工资以应对严重的员工短缺,某些服务也变得更加昂贵。日益严重的供需不匹配还推高了能源价格,而各种恶性瓶颈显著推高了从家居用品到新车的许多商品的价格。

所以,鲍威尔和克拉里达已表明,美联储正在密切监测情况,随时准备在必要时动用央行的工具。通胀报告发布后,对货币政策变化最为敏感的短期美国政府债券收益率飙升,两年期美国国债收益率攀升约 0.06 个百分点,至 0.48% 。三年期国债收益率攀升 0.07 个百分点,至 0.8% ,基准的 10 年期国债收益率攀升 0.04 个百分点,至 1.48% 上下。 

随着通胀预期压力的逐步增加,且无法短期消退,那么,各国进入加息周期的步伐将会加快,从而进一步紧缩市场的流动性,公司用于发展和生产的借贷成本将会增加,届时资金压力增大后很可能将会对股市造成一定的冲击。

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