俄乌冲突爆发后，国际油价波动性骤然飙升。过去短短两周内，国际油价在涨跌两个方向上的幅度都达到 40 美元/桶左右。

在如此剧烈的波动性之下，不少交易员感慨，越来越难交易了，因而减少头寸离场观望，令原油期货市场的流动性骤降。同时，波动性加剧还导致经纪商和清算机构对保证金的要求增加，令流动性越发枯竭，不少交易商不得不寻求私募股权机构和央行的帮助。一些分析师甚至担忧，下一轮流动性危机可能会发生在大宗商品市场。

自 3 月初以来，油价的波动性比 2020 年新冠疫情之初和 2008 年金融危机刚爆发时更为剧烈。在俄乌冲突升级前，布伦特原油期货为 97 美元左右，而到 3 月 21 日，布油一度涨至 139 美元/桶的峰值水平，随后在上周一度跌回冲突升级前水平，最终在上周四上周五两个交易日又涨逾 9% 收于 107.93 美元/桶。

基金经理连续两周削减原油头寸

大宗商品价格的大幅波动使交易变得更加困难，也使对冲成本变得更加昂贵。它迫使那些将投资组合的波动性设定在一定水平的基金经理削减风险敞口。更大的波动性也会通过期权定价产生更高的对冲成本。

盛宝银行大宗商品策略主管 Ole Hansen 表示，这就是最近几周对冲基金一直在抛售的部分原因，这削弱了该行业的部分涨势，也是上周油价暴跌的原因。

根据美国银行截至 3 月 10 日当周的最新月度全球基金经理调查，再加上价格快速上涨往往会损害需求这一事实，今年表现最佳的主要资产类别和最拥挤的多头交易恐怕会迎来打击。

分析师认为，大宗商品将在“高烧”中一步步走向自我摧毁。在波动加剧的情况下，投资者已连续两周削减了石油看涨头寸，油价当前正在制裁驱动的供应中断和需求破坏导致的经济衰退这两个双重威胁之间波动。

据路透社高级市场分析师 John Kemp，美国商品期货交易委员会（CFTC）和洲际交易所（ICE）的数据显示，在截至 3 月 15 日的一周内，对冲基金和其他基金经理在六种最重要的石油相关期货和期权合约中，抛售了相当于 3600 万桶的石油。

最近两周，基金经理对石油的抛售总量达到了 1.78 亿桶，持有的原油头寸已降至 5.53 亿桶，在自 2013 年以来所有周中，处于 39% 的百分位。

俄乌冲突进程以及由此产生的对俄罗斯原油、燃料油和柴油出口的制裁也存在极大的不确定性。价格波动加剧引发了保证金要求的大幅上涨，提高了维持现有期货和期权头寸或建立新头寸的成本。

结果就是，许多市场参与者，不仅是对冲基金，出于谨慎或无法为更高保证金要求提供资金，都削减了期货和期权头寸。过去 4 周内最重要的石油相关期货合约的未平仓合约总量创纪录地减少了近 10 亿桶，达到 2015 年 6 月以来的最低水平。

制裁俄原油难落实，原油价格高位整理难下跌

欧盟成员国 21 日对加码制裁俄罗斯展开讨论,在是否对俄实施石油禁运问题上意见不一。据路透社报道,立陶宛、爱尔兰等国外长呼吁欧盟加大对俄罗斯能源产业的制裁力度,把实施石油禁运作为第五轮对俄制裁的一部分。德国、荷兰等国反对上述建议,其中德国是对俄罗斯能源依赖程度最高的欧盟国家之一。

当前的油价没有反映俄罗斯即将因目前的制裁措施而发生的生产停摆,俄罗斯原油产量预计将减少 300 万桶/日,这一产量下降难以被其他产油国或释放石油储备所抵消。

也门胡塞武装 19 日夜至 20 日对沙特阿拉伯能源和海水淡化设施发动一系列导弹和无人机袭击。沙特阿美公司 20 日确认,这些袭击不会影响能源供应。但是,该消息仍然引发地缘紧张局势升级的担忧,助推原油价格走高。

对冲基金 Andurand Capital Management 的创始人、明星基金经理 Pierre Andurand 指出，由于全球原油供给的增加难以弥补俄罗斯原油禁运所带来的损失，所以到今年年底油价将达到 200 美元。

他本人一直是石油市场上的著名多头，曾因准确预判 2008 油价暴涨和 2020 年史诗级暴跌并从中狂赚。

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